أعواد ثقــــــاب

 طرح أحد المهتمين مجموعة أسئلة تستدعي إكمال بحث السندات والإجابة على تساؤلاته التالية:

أولاَ : متى يرتفع سعر الفائدة ومتى يقل , وهل يعتمد على قيمة السند ؟

ثانيا : لماذا تقوم الشركة بشراء السندات مرة أخرى قبل أنتهاء تاريخ الاستحقاق ؟

ثالثا : كيف يتم حساب العائد حتى تاريخ الاستحقاق ( yield to maturaity ) ؟

مع ذكر مثال بالأرقام !

سؤال آخر : لماذا تكون السندات طويلة الأجل أخطر من السندات قصيرة الأجل ؟

مع ذكر مثال بالأرقام ! ” أعتبر الطويلة 10 سنين والقصيرة سنتين ؟؟

في التدوينة الأولى والثانية تم الحديث عن أنواع السندات والجهات التي تصدرها وبعض الشروط والمواصفات الفنية لها . . والآن سنكمل الحديث للإجابة على التساؤلات السابقة، ولكن قبل ذلك سنكمل  الحديث عن ميزات وأنواع السندات:

السندات القابلة للتغيير Convertible Bonds:

سندات يمكن تحويلها إلى أسهم Shares وفقا لسعر محدد، ويتم ذلك بناء على رغبة حامل السند Bondholder.

السندات المكفولة Warrants:

السند الذي يصدر بكفالة يشبه السند القابل للتحويل Convertible حيث يمكن لحاملها أن يشتري أسهم وفق سعر محدد وبذلك يحصل على ربح في رأس المال Capital Gain إذا ارتفع سعر السهم.

- السندات التي تصدر بكفالة معدلات فائدتها أقل من مثيلاتها السندات الإسمية Straight Bonds ذات السعر الثابت.

Income Bonds:

تدفع الفائدة فقط إذا حققت الشركة أرباح تخولها دفع الفائدة Interest Earned ميزتها أنها لا تجعل الشركة تفلس لأن الشركة غير ملزمة بدفع الفائدة إذا لم تحقق أرباح تكافئ قيمة الفائدة.

إذا هي ميزة لصالح الشركة، لكن من وجهة نظر المستثمر فإن هذه السندات تعتبر أخطر من السندات العادية. (لماذا ؟)

Indexed, or Purchasing power Bond:

هذه النوعية مبنية على مؤشر التضخم مثل CPI لذلك ترتفع الفائدة المدفوعة تلقائيا بارتفاع معدلات التضخم.

ميزتها توفير الحماية لحملة السندات من ارتفاع معدل التضخم.

سندات الرهن Mortgage Bonds:

تقوم الشركة بضمان هذه السندات بنسبة محددة من أصول الشركة Assets بحيث إذا تخلفت الشركة عن دفع قيمة الفائدة يمكن لحملة السندات بيع الأصول المرهونة لها (تماما نفس طريقة عمل البنوك عندما تعطي قروض بضمان عقار) لذلك تعتبر أمينة جدا ومضمونة، لكن يوجد شرطان لإصدار سندات جديدة من هذا النوع:

الشرط الأول: أن لا تتجاوز قيمة السندات النسبة المحددة في العقد Indenture.

الشرط الثاني: أن تكون تغطية الدفعات (الفائدة) موجودة أي TIE>= average*

ملاحظة: TIE إختصار لـ Times Interest Earned وهي نسبة مالية تحدد كم مرة ربحت الشركة قيمة الفائدة الواجب عليها دفعها وتحسب على الشكل التالي: الربح قبل الضريبة تقسيم قيمة الفائدة.

Average: قيمة مرجعية.

Debentures: سندات غير مؤمنة إستحقاقها الأصلي أكبر من 10 سنوات.

سندات المضاربة Junk Bonds:

خطرها عالي جدا وذات تصنيف منخفض بالطبع لكن عائدها عالي بالمقابل (كلما زاد الخطر كلما زاد العائد).

العقد Indenture: وثيقة قانونية تحوي شروط إصدار السندات.

نأتي للإجابة على السؤال الأول:

متى يرتفع سعر الفائدة ومتى يقل , وهل يعتمد على قيمة السند ؟

سأجيب على الشطر الأول من السؤال باقتضاب حيث سأفرد تدوينة خاصة للحديث عن معدلات الفائدة.

معدل الفائدة ليس قيمة بسيطة بل هي قيمة مركبة من عدة أشياء تعبر عن قيمة تعوض الجهة التي أقرضت المال عن عدة أمور:

1- زمن الإنتظار لتحصيل رأس المال، حيث أن للزمن قيمة مالية.

2- تعويض عن التضخم المتوقع.

3- تعويض عن الخطر الذي يتحمله المستثمر Lender جراء إقراضه المال وهو ما يعرف بالـ Risk Premium.

كل جهة مالية تحسب معدلات الفائدة انطلاقا من العائد الذي تتوقعه من استثماراتها ومجموع الأخطار التي تتحملها.

البنوك المركزية تتحكم بمعدلات الفائدة وتكون مكونة من الفائدة الحقيقية الخالية من أي خطر بالإضافة إلى خطر ارتفاع معدل التضخم.

في حال رفع البنك المركزي قيمة معدل الفائدة الحقيقية فمعدلات الفائدة سترتفع بالسوق.

في حال ارتفعت معدلات التضخم فمعدلات الفائدة سترتفع والعكس بالعكس (ليست قاعدة ثابتة بشكل مطلق)

تقوم البنوك المركزية برفع معدلات الفائدة لتشجيع الناس على الإدخار مثلا او للتحكم بمعدلات التضخم وتخفضها للتشجيع على الإستثمار وتحريك رؤوس الأموال في السوق.

لمزيد من التفاصيل أنصح بمراجعة الكتب التي تتحدث عن الإقتصاد الكلي Macro Economics والسياسات المالية للبنوك المركزية.

وكما وعدت سأفرد تدوينة حول الموضوع تشكل مقاربة للفهم الكامل لهذه المسألة.

ما العلاقة بين قيمة السندات ومعدلات الفائدة ؟

الجواب ببساطة: العلاقة عكسية، عندما ترتفع معدلات الفائدة في السوق ستنخفض قيمة السندات والعكس بالعكس. الشكل التالي يوضح أكثر (إضغط على الصورة):

لكن لماذا العلاقة عكسية بين قيمة السند ومعدلات الفائدة بالسوق ؟

الجواب: لنفرض أن جهة ما أصدرت سندات بفائدة إسمية قدرها 10% وكانت معدلات الفائدة بالسوق 10% أيضا فقيمة السند الحقيقية ستكون مطابقة لقيمته الإسمية (قيمة الإصدار Face Value) لأن الفائدة التي تحصل عليها من السند هي نفسها الفائدة الموجودة بالسوق.

لكن ماذا لو تغيرت معدلات الفائدة بالسوق وأصبحت 8% بينما الفائدة الإسمية للسند Coupon Rate ثابتة وتساوي 10%.

سيزداد الطلب على هذه السندات بشدة لأنها تقدم فائدة أعلى من فائدة السوق وبالتالي وفقا لقوانين العرض والطلب ستزداد قيمة السند وتصبح أكبر من قيمته الإسمية وهو ما يعرف بالـ Sell at premium. (كلما زاد الطلب زاد السعر)

وإذا ارتفعت معدلات الفائدة في السوق وأصبحت 12% سيبيع معظم المستثمرين السندات ذات الـ 10% ويشترون سندات بقيمة الفائدة الجديدة مما يؤدي إلى انخفاض قيمة السند لضعف الطلب عليه حتى تصل قيمته إلى نقطة معينة تكون فيها قيمته جيدة جدا بالنسبة للفائدة التي يقدمها (Sell at Discount)

وهذا هو المنطق الكامن وراء العلاقة العكسية بين قيمة السندات ومعدلات الفائدة.

السؤال الثاني: لماذا تقوم الشركة بشراء السندات مرة أخرى قبل أنتهاء تاريخ الاستحقاق ؟

على فرض أن شركة ما أصدرت سندات طويلة الأجل بفائدة إسمية 8% بعد فترة من الزمن انخفضت معدلات الفائدة في السوق لتصبح 6% أو 5% هنا الشركة ستتحمل خسارة كبيرة حيث أنها ملزمة بدفع الفائدة بمعدل أعلى من المعدل الموجود في السوق.

لذلك تلجأ إلى الشركة إلى تفعيل خيار إعادة الشراء Call Provision وتعيد إصدار سندات جديدة بمعدل فائدة مساوي لمعدل الفائدة في السوق.

قد يتساءل البعض لكن انخفاض معدلات الفائدة يزيد من قيمة الأسهم.

هذا صحيح لكن الشركة تشتري السندات المبيوعة أصلا.

السؤال الثالث: كيف يتم حساب العائد حتى تاريخ الاستحقاق ( yield to maturaity ) ؟ مع ذكر مثال بالأرقام !

أترك الإجابة على السؤالين المتبقيين إلى تدوينة قادمة قريبا بالإضافة إلى التطرق شرح خطر معدل الفائدة ومعدل إعادة الإستثمار وأيضا لمحة سريعة عن تصنيف السندات Bond Rating.

مواضيع ذات صلة:

• ميزات نوعية ومواصفات للسندات
• أنواع السندات Bonds
• خطر السندات وكيفية حساب العائد
• Capital Assets Pricing Model – CAPM
• الإندماج والاستحواذ (مقدمة: اندماج أمريكان أونلاين وتايم وورنر بروس)
• عشرة حقائق يقوم عليها علم التمويل
• لمحة عن التمويل وفروعه الرئيسية